En defensa de una Hacienda del equilibrio






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títuloEn defensa de una Hacienda del equilibrio
fecha de publicación08.07.2015
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En defensa de una Hacienda del equilibrio.



La crítica a los efectos expansivos del déficit público ha generado, a nivel doctrinal, una nueva consideración de los efectos económicos del déficit a partir de cuatro líneas argumentales diferentes aunque, en muchos casos, complementarias y que es necesario recordar en una coyuntura económica como la actual en la que se cuestionan en nuestro país los instrumentos jurídicos que garantizan la estabilidad prespuestaria como fundamento de un crecimiento económico generador de empleo.

Estas líneas son las siguientes:


  1. El déficit público puede originar efectos de expulsión real (crowding out) sobre la demanda interna de la economía. Estos efectos sobre la economía real pueden producirse por tres motivos:

  1. un aumento del déficit público puede producir una elevación en la demanda interna nacional de un país cuya conversión en producción interna va a depender de la propensión a importar del mismo. Cabe la posibilidad, en países con fuerte propensión marginal a importar (España es uno del ellos), que la demanda interna se filtre hacia las importaciones por lo que su elevación no tenga efectos sobre los niveles de producción y empleo internos. Adicionalmente, este comportamiento puede degradar la situación de la balanza de pagos.

  2. Un comportamiento de expectativas racionales de los ciudadanos puede generar que un déficit público creciente, sobre todo si partimos de situaciones previas de equilibrio presupuestario, sea previsto anticipadamente por los ciudadanos, los cuales presumiendo una elevación futura e importante de los impuestos necesarios para su financiación ahorren una cantidad importante de recursos, detrayéndolos del flujo circular de la renta.

  3. El déficit puede financiar aumentos de consumo público sustitutivos del consumo privado, deprimiendo el consumo privado y disminuyendo, en términos relativos, la demanda agregada total.




  1. El déficit puede originar un efecto expulsión de carácter financiero (crowding out financiero) por la elevación de los tipos de interés. Este escenario no es descartable teniendo en cuenta las perspectivas de comportamiento de la inflación en los últimos dos meses y la posibilidad de que la Política Monetaria gestionada por el BCE se vuelva más contractiva. Este efecto sobre la economía financiera con impacto directo sobre el comportamiento real de la economía se puede producir por tres razones:

  1. Con una Política Monetaria restrictiva con el fin de preservar la estabilidad de precios, un aumento de la Deuda Pública obligará al Sector Público a elevar los tipos de interés para competir con la financiación privada en relación con los recursos financieros disponibles en la economía. La elevación de los tipos de interés que provoca un aumento de la rentabilidad relativa de las inversiones financieras y una disminución de las inversiones reales, inducirá una reducción de la demanda agregada de inversión cuestionando los posibles efectos expansivos del déficit público.

  2. Este efecto de vería agravado ante una posible saturación de títulos públicos en la cartera de los inversores privados, ya que para colocar sucesivas emisiones de fondos públicos debería hacerlas atractivas a través de un incremento significativo de los tipos de interés de las nuevas emisiones.




  1. El déficit público puede actuar negativamente sobre la oferta agregada de la economía. Varias son las razones destacando las tres más relevantes:

  1. Si la situación de desempleo en una economía se debe a la existencia de salarios reales elevados (paro neoclásico) en lugar de problemas de insuficiencia de demanda efectiva, un aumento del déficit elevará el nivel de precios con una repercusión muy escasa sobre producción, renta y empleo.

  2. Si además el déficit se financia o se trata de financiar con impuestos que distorsionan el mercado de trabajo o de capital, se pueden añadir los efectos negativos que se derivan de su financiación.

  3. Asimismo, si el capital circulante de las empresas, del que forman parte los salarios, se financia mediante préstamos, la demanda del factor trabajo dependerá no sólo del salario real sino también, y de forma relevante, de los tipos de interés. Si el déficit eleva los tipos de interés se producirá una reducción de la oferta de trabajo debido a la costosa financiación del capital circulante que afecta a los salarios.




  1. El déficit puede generar efectos negativos a medio plazo si son crecientes y persistentes en el tiempo.

La reciente historia financiera de los países de nuestro entorno económico ha puesto de manifiesto que déficits prolongados y con deuda acumulada importante ha generado efectos económicos a medio plazo de enorme gravedad.

  1. En cuanto al comportamiento tendencial de la inversión privada, las elevaciones de los tipos de interés ha impedido la recuperación hasta su inflexión en los últimos años, debido a que los tipos de interés elevados han impedido una rentabilidad real suficiente para las inversiones privadas.

  2. La posibilidad de una política antiinflacionista y, sobre todo, su credibilidad, disminuyen con déficits públicos crecientes, ya que las expectativas de inflación son crecientes como consecuencia de los mecanismos de autoalimentación del déficit público.

  3. Los intereses reales crecientes en etapas de lento crecimiento económico tienden a autoperpetuar el déficit debido a incremento, en términos reales, de la necesidad de financiación vía deuda pública.

  4. El déficit puede tener efectos negativos significativos sobre el equilibrio de Balanza de Pagos debido al endeudamiento exterior al que, en algunos casos, hay que acudir y a la propensión a importar de muchos países que se ve potenciada por la existencias de déficits crónicos.



Conviene tener en cuenta estos efectos si nos planteamos “flexibilizar los requisitos de la Estabilidad Presupuestari” y defender las estabilidad en el ciclo económico (¿), al mismo tiempo que permitimos cierta discrecionalidad a las CC.AA. a la hora de establecer sus escenarios de déficits. El nivel endeudamiento de algunas de ellas es suficientemente preocupante como para jugar con “fuego”.

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